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导语：养老金入市有什么影响？人社部新闻发言人25日表示，养老金入市年内即将移动，这意味着养老金入市将从此前的“传说”变成现实。下面一起来看看养老金入市对股市的影响。

养老金入市对股市的影响

人力资源和社会保障部新闻发言人李忠昨天表示，人社部会同财政部、社保基金理事会一起制定的委托投资合同已经印发，年内将优选出第一批养老基金管理机构，正式启动投资运营。

养老金入市会给市场带来哪些影响？

其实，作为引入机构投资者的一个重要组成部分，养老金入市已在市场上“炒作”了许多年，但往往只是“听到楼板响，不见人下来”，但此次显然将不一样。而对于养老金入市的资金额度问题，有认为将达到3000亿元的，也有认为会达到4000亿元的，无论多少，养老金的入市，其背后的意义显然是不一样的。至少，A股市场又将有新的机构投资者加盟。

据人社部相关人员表示，现有养老保险基金积累虽有4万亿元，但由于养老保险还没有实现全国统筹，因此，真正能够用于资本市场进行投资的部分其实有限。如果养老金额度的30%可投入股市的话，那将达到1.2万亿，这么多资金进场，对A股的影响将不言而喻。然而，这一切目前看来，都是一个美好的愿景而已。

上世纪70年代初美国资本市场开始变得更加成熟，投资工具也日益丰富，再加上法律法规体系和监管体系非常健全，包括401k计划在内的养老金资产成为美国资本市场的基石，与资本市场形成了良性互动发展的局面。美国的“401k计划”也称401K条款，401k计划始于20世纪80年代初，是一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度。因为养老金的入市，在维护了美国市场稳定的同时，也分享了美国股市长达20多年的大牛市成果。

事实上，“中国版的401K计划”早在12年前就曾被提了出来。由于当时的股市正处于低迷时期，因此该计划一经提出立即引起巨大的反响。然而，“计划”虽好，但却缺乏实施的现实条件，导致直到12年后的今天才算真正有了“眉目”。

对于养老金入市问题，目前最大的问题在于没有实现全国统筹。现实情况是，除了极少数地方实现了完整意义上的省级统筹之外，绝大多数地方只是实行省级预算和调剂金制度，还没有真正归到省一级统收统支。而社保基金会发布的2015年度报告显示，山东、广东已与全国社保基金理事会签署了养老基金的托管协议。因此，实现全国统筹应是首先需要面对的一道坎。另一方面，由于养老金是老百姓的“养命钱”，其入市后的投资运营，毫无疑问最主要的是保值增值，其中，保值又是重中之重。如果连保值都做不到，增值更是无从谈起。因此，养老金入市，首选必然是固定收益证券，其次才是股权类资产（如股票）。因为养老金的特殊属性，即使最终有1.2万亿的资金能够入市，到底有多少资金会投入股票市场，显然还有待观察。

由于我国养老金存在巨大的资金缺口，因此养老金入市有其保值增值的现实需求。特别是在“资产荒”的背景下，进入资本市场亦成为其一大选项。其实，除了养老金，自去年以来，A股市场频现的保险资金举牌上市公司的盛况，即是在“资产荒”的背景下出现的。当保险资金在寻找“出路”时，资本市场显然是个不错的选择。

养老金入市，到底能在市场上翻起多大的浪花呢？笔者以为短期内看其影响将是非常有限的。毕竟，入市资金才只有3000亿元或4000亿元，而且这些资金目前还不能形成“合力”。但如果从长期看，则应保持谨慎乐观的态度。至少，随着时间的推移，以及养老金规模越来越大，特别是在放开养老金投资比例的情形下，将来入市的养老金将是可观的，而养老金在将来助力中国资本市场的一幕，或许如同美国401K计划一样“被上演”。

养老金入市对中国股市有四大影响

首先，股市投资资金的性质将悄然发生变化。一般而言，保险资金和养老基金是股市投资的长期性基金，而养老基金比保险资金还要稳定；养老基金几十年不用考虑流动性的问题，是发现市场价值和实施价值投资的本源所在；因此，如果一个股市没有养老基金或养老基金很少，市场价值就难以发掘，价值投资就难以实现；从这个角度看，养老基金成为所有国家股市价值投资的基石，其作用如同债市中的20年长期国债。目前我国在政策上允许进入股市的养老金有“全国社保基金（理事会）”和“企业年金基金”，二者合计可以入市的规模最大理论值应是8200亿元（6000亿元全国社保+2200亿元企业年金），仅占总市值的1.3%，而实际则更低一些，甚至即使在牛市也没有满仓。相比之下，美国股市中养老基金的实际占比则高达60%。

第二，股市投资者的构成将明显发生变化。初级阶段的股市里，散户占绝对统治地位，成熟的股市里机构投资者将占统治地位，前者的投资主要以投机获利为主，为市场带来较大波动性。养老基金进入股市将极大地扩大机构投资者的队伍，据统计，我国股市的投资者中，散户占统治地位。即使基金业规模较为可观，但由于共同基金里几乎完全由赎回的散户“基民”占统治地位，养老基金占比不到10%，长期投资基金很少，在遇到牛市时便必然承受巨大的赎回压力，也就是说，中国共同基金同样十分缺乏长期性资金。而美国的共同基金资产中，养老金占89%，即使在家庭散户“基民”里，持有基金的数量中位数也高达103000美元，在调查问卷中，74%的人回答说购买基金主要是为了退休而储蓄。

第三，股市投资行为与后果将发生重要变化。散户投资者与机构投资者的投资行为是有明显区别的。毫无疑问，散户个人的投资动机常常是出于明显的短期获利和投机心理，他们始终处于寻找“牛股”和“黑马”的频繁倒腾之中，因此，寻找“强庄股”和“炒短线”是散户的明显投资行为特征，于是换手率特别高。十几年来，中国股市的换手率远远高于发达国家，根据一份研究报告的结果，中国股市的换手率为190%（实际交易量占市值可交易量），位居世界第一，而养老金市场十分发达的美国仅为第八（95%），养老金实行完全投资体制的智利、哥伦比亚和秘鲁等拉美国家均不到28%。这些国家股市之所以换手率低，除了养老金作为长期基金追求价值投资和长期投资以外，还有一个重要原因：十几年前，生命周期基金诞生以后，很多国家引入了这个制度，在相当程度上股市投资行为得以改变，因为生命周期基金的资产配置和股票持有比例变化是有公式和模型制约的，是自动的，这就更加降低了股市换手率。

第四，股市的稳定性较好，波动性较小，投机性受到抑制。基于上述分析，养老金入市将开启价值投资的开关，牵引追求长期收益性的投资理念，整体上对短期投机心理具有抑制的客观效果，最终将有利于减少股指波动的幅度，遏制大起大落，市场投机将会减少。因此，养老金投资是股市的压舱石，是资本市场的定海神针。

值得注意的是，养老金入市与股市繁荣发展相得益彰，良性循环。养老金入市客观上是一个重大利好，但主观上不是为了“救市”。养老金入市只有一个目的，那就是为了获取收益最大化，为了受益人的根本利益。养老金入市之后无疑将促进股市成熟起来，反过来，稳定和成熟的股市也将使养老金得到满意的回报，进而，养老金入市与股市繁荣便进入互为条件和共同发展的良性互动阶段。